华润医疗借壳上市背后：傅育宁棋行两年频布子

记者 吴绵强 发自广州

就在外界围观华润对“万宝之争”的态度时，近来这家 “巨无霸”央企在资本市场长袖善舞，旗下重要的医疗板块华润医疗集团有限公司（下称“华润医疗”）借壳凤凰医疗（01515.HK）上市。

华润医疗作为华润集团旗下一级利润中心，专门从事医院投资及运营管理，是华润集团未来重点打造的以医疗为核心的健康产业平台。

4月8日，凤凰医疗公告称，将收购华润医疗下属子公司（子公司持有华润医疗部分资产及权益），并以向华润医疗增发新股的方式支付收购对价。交易完成后，华润医疗将成为凤凰医疗单一最大股东，持股比例不低于35.7%，凤凰医疗将更名为华润凤凰医疗集团有限公司（以下简称“华润凤凰”）。

在高特佳投资集团研究部研究员张少杰看来，此次合作对双方来说，可谓是优势互补，“凤凰医疗之前面临收购医院进展缓慢的问题，限于京津冀的产业布局有望走向全国；华润医疗旗下的公立医院盈利性导致上市是问题，借壳上市是比较好的选择。”

从华润集团在医疗领域的布局来看，旗下有华润万东(28.680, -0.48, -1.65%)（600055.SH），是医疗器械的上市公司；华润三九(22.77, 0.07, 0.31%)（000999）和华润双鹤(18.080, -0.13, -0.71%)（600062.SH）则涵盖了中药和西药领域；但集团旗下的医疗服务板块—华润医疗一直没有上市，“收购完成后，华润集团的证券化将进一步提升，一部分公立医院将向民营医院转型。”张少杰告诉时代周报记者。

不过，多名医疗产业人士却认为，虽然双方有较大的互补性，但是两者能否成功融合，还需时间观察。

时代周报记者注意到，本月23日，将是华润集团董事长傅育宁执掌华润两周年的日子，自其上任后，华润在医疗领域的投资和并购动作频频。外界更指，此次华润凤凰的结合，即是傅育宁一手推动的，这位59岁的华润掌门人，将下一盘怎样的医疗棋局，各方拭目以待。

开启央企混改模式？

公开资料显示，凤凰医疗于2013年在香港主板上市，成为国际资本市场首家上市的中国医院集团。

华润医疗和凤凰医疗能够一拍即合，或在于二者的医院布局，首先在于凤凰医疗的医院主要布局于京津翼地区，这也是华润看中的。

华润集团内部人士透露，通过此次合作，未来将使凤凰医疗加入华润旗下，弥补华润医疗在京津冀地区产业布局的空白，并将借助凤凰医疗在医院管理和运营方面的经验，进一步提升华润医疗现有医疗资源管理和服务水平。

华润医疗对时代周报记者称，按照现有医院数量和床位计算，重组后的华润凤凰将运营共107家医疗机构和3家养老机构，包括7家三级医院，12家二级医院，34家一级医院和54个社区医疗机构，合计医疗机构实际开放床位数约11780张，将成为按运营床位数量计算亚洲最大的医疗服务集团之一。

此外，在外界看来，华润医疗和凤凰医疗的结合，似乎是在尝试“国有”与“民营”的融合。如此一来，或许会成为一种央企混改、民营医疗改革的新模式：民营团队擅长企业管理运营，而央企则利用身家背景优势，去获取更多的资源，二者强强结合，实现医疗资本的证券化。

对此，华润医疗回应时代周报记者称，“目前除了公告和新闻通稿内容，我们没有可以披露的。”

“通过本次收购，民企的运营能力和国企的战略资源优势(1920.944, 9.79, 0.51%)互补，符合国家公立医院改革的预期。”高特佳投资集团研究部研究员张少杰告诉时代周报记者。

张少杰表示，凤凰医疗之前面临收购医院进展缓慢的问题，华润医疗旗下的公立医院盈利性导致上市是问题，借壳上市是比较好的选择。

对于凤凰医疗来说，华润医疗国有资产的身份对其更有吸引力。凤凰医疗2015年财报发展战略中提到，该公司将充分发挥集团医院经营管理优势，把握深化医改政策机遇，进一步向全京津冀地区扩展该集团医院管理网络，借助资本平台优势，进一步参与各类公立医院改革，加速对产业核心资源的投资与控制，建立京津冀一体化大型医疗健康产业集团。

对于收购一事，华润医疗方面表示得相当低调。华润医疗负责媒体的人表示，凤凰医疗的公告只是双方签署的备忘录，具体协议还没有签订，还需要一段时间，最终签订后才能给予答复。

一名医疗产业投资人士认为，“未来医疗结构混合制改革是大趋势，凤凰医疗与华润医疗的结合能够在一些项目上获得国家政策的支持，对业绩的提升能够带来一定帮助。”

“傅式改革”可否促融合

此次华润医疗与凤凰医疗的结合，有外界指出，系傅育宁在2014年4月23日接棒华润集团董事长后全力促成的。

时代周报记者注意到，傅育宁在接棒华润掌门人之职后，在医疗领域颇有思路。2014年5月10日，傅育宁上任刚半个月，即到华润医疗北京总部调研，并听取华润医疗管理团队和业务骨干成员的汇报。

此后在2015年7月28日，傅育宁再次到北京华润医疗总部调研。在这次调研中，傅要求华润医疗抓住京津冀一体化发展机遇，加强外部合作，促进华润医疗在京津冀的医疗布局。

此次借壳上市的凤凰医疗，正好是京津翼地区颇有影响力的医疗集团，控制着多家医院，在京津冀地区投资管理着60家医疗机构。

时代周报记者对比两次调研发现，傅育宁在两次调研华润医疗过程中，均提到了医疗团队的问题。

2014年调研时，傅育宁要求华润医疗团队需要密切关注的关键点之一是医院新建项目必须思考和解决医疗团队从何而来、项目建设节奏如何与自身医疗体系的建立相匹配的问题。

与此同时，傅育宁还鼓励华润医疗通过迅速建立管理团队实现对外扩张，通过自建或合资建立一些定位高端、服务领先的医院，通过并购后整合增效形成规模，进一步确立华润医疗在行业内的市场领导地位。

2015年调研时，傅育宁则提到，“有效的医疗团队是医疗机构的核心竞争力，一方面要积极获取优质医疗团队，另一方面要提升现有医疗团队的水平，充分发挥现有医疗团队的作用。”

与此同时，傅育宁还指出，要提升总部管理水平，促进华润医疗管理理念和文化在各成员医院的落地。

从傅育宁两次提到华润医疗关于医疗团队的讲话可以看出，这家央企重要的医疗板块中，医疗团队的融合似乎是其“短板”所在。

此次“华润凤凰”体诞生后，有媒体援引接近华润医疗核心管理层的知情人士透露，华润医疗收购的很多公立医院，商业模式发展得并不成功，而凤凰医疗在门头沟几家医院的PPP模式运营及其的供应链模式在业界受到认可并盈利可观。

华润医疗在发给时代周报记者的函件中指出，在产业布局上，华润凤凰将重点发展区域协作医疗体系，通过初级诊疗、重症诊疗和康护医疗三大服务网络协同发展，实现分级诊疗体系的医改目标，探索优化医疗资源配置的产业模式；在此基础上，进一步向保险、养老等产业链领域拓展，探索医保结合和医养结合的产业发展模式，成为国内医疗健康供给侧的重要组成部分，实现通过产业发展履行社会责任的发展理念。

这与傅育宁的思路不谋而合。在去年调研华润医疗过程中，傅也提到了养老地产等模式，“围绕医疗，与华润置地共同探索医养结合的养老产业模式。”

在业内人士看来，华润医疗借壳凤凰医疗是对双方来说都划算的买卖，但二者要完成融合还需时日，未来在高层如何决策、双方高管去留、非营利性医院如何经营等问题上，还需商榷。

此次华润凤凰的董事会将维持11名董事，其中3名为独立非执行董事，华润医疗有权委派4名董事。如此看来，华润医疗在董事提名上，并不占多数席位，似乎一开始在人事布局上，未占到优势。

时代周报记者还发现，从凤凰医疗公告中公布的数据来看，华润医疗6000张床位2015年医疗总收入为24.1亿元，平均每张床位年收入为40万元，这一水平仅相当于2014年全国2万多家医疗机构的平均水平。由此看来，华润凤凰诞生后的发展依然面临着挑战。

华润凤凰双方在合并后，同样面临着经营模式上的融合。

根据凤凰医疗2015年业绩报告，该公司经营收入来自于三部分：医院服务收入5.756亿元，占总收入41.9%，这部分包括健宫医院等的营业收入；包括托管等业务在内的医院管理服务分支收入7211万元，仅占5.3%；而来自于采购产品等的供应链收入为9.254亿元，占总收益的52.2%。

“由此看来，凤凰医疗的收入模式主要是靠供应链收入，而华润医疗的24.1亿元收入则是把旗下医院的收入打个包，这种营收模式和凤凰医疗并不相同，未来如何整合和调整是个问题。”有业内人士分析道。