从贸易货币到投资货币

假设人民币国际化就像一架飞翔的飞机，那么升值预期和利差就是驱动这部飞机快速飞行的两个引擎。随着压注人民币升值不再是一个稳赚不赔的买卖，也许这架飞机正在失去一个引擎，不过利差的存在足以再支持这架飞机至少飞行一年以上。如将眼光放长远，美联储终有加息的一天而中国资本账户也会渐渐开放，无风险利差不会永远的存在。现在是时候为人民币国际化寻找新的引擎了，这个新引擎将取决于人民币会否成为全球范围内的投资货币，而且也与中国资本账户开放的中期目标不谋而合。

过去半年以来，中国政府已经开始加快推广人民币成为投资货币。自去年10月分别授予新加坡和伦敦RQFII（人民币合格境外投资者）投资额度之后，巴黎也在今年3月获得了800亿RQFII投资额度。如果包括台湾提议的1000亿投资额度在内的话，全球范围内RQFII投资额度已经达到了5800亿元。此外，上海和深圳证券交易所分别于3月和4月放宽了QFII和RQFII证券投资范围以及持股比例。上交所将允许境外投资者投资包括优先股、政策性金融债、资产支持证券以及国债预发行交易等新增投资品种。而深交所也放宽对股票、债券、基金、权证和资产支持证券等投资品种。

对于持有人民币的境外机构投资者来说，可以通过合格境外机构投资者投资境内银行间债券市场额度以及RQFII额度来投资境内的人民币资产。其中合格境外投资者投资银行间债券市场试点开始于2010年8月，当时主要是为了辅助推动人民币贸易结算而特别开设的回流“口子”。回顾人民币国际化五年历史，中国资本账户的开放正由辅助经常账户开放递进到全面开放中。事实上，从2012年中国全面开放经常账户之后，资本账户的开放不再只是经常账户开放的附属品，而近期宣布的沪港通也再次显示了开放资本账户的决心，相信未来中国也会加速开放国内资本市场。

人民币作为一个投资货币只是刚刚起步，这并不妨碍其成为储备货币。人民币国际化的过程本来就不是一个按部就班的过程。据不完全统计，目前全世界大约有40家左右央行已经开始持有人民币资产。这也显示包括官方在内的全球投资者对人民币资产的热情，相信如果人民币资本账户进一步开放的话，会有更多来自央行对人民币的投资需求。

新加坡的角色

作为来自新加坡银行业的代表，笔者认为新加坡作为一个国际金融中心的经验将为下一阶段人民币国际化带来更多价值。我们先来回顾一下三组数据。第一组数据，自去年5月工商银行新加坡分行正式开始提供人民币清算业务之后，新加坡人民币市场有了质的飞跃。截至2013年底，新加坡人民币存款已经上升至2000亿人民币。而人民币清算量更是完成了从无到有的蜕变，今年一季度工行新加坡分行共清算6.9万亿人民币，一季度的清算量已经远超过去年5月开始清算服务后的全年清算量，新加坡现在每天的清算量接近香港人民币清算量的三分之一。

第二组数据，根据环球同业银行金融电讯协协会（SWIFT）最新数据，自去年新加坡清算业务开始以来，新加坡的人民币全球支付量大幅上升，并于今年超过英国，成为中国和香港以外最大的人民币支付中心。不过，作为全球排名第二的人民币支付中心，新加坡在人民币支付份额仅占到6.8%，远低于香港72.4%的份额。

第三组数据，根据年初国际清算银行公布的最新一期三年度央行调查报告来看，2013年4月新加坡的美元/人民币外汇交易量已经占到了香港的一半，并超过伦敦的交易量。结合这三组数据来看，虽然新加坡在人民币存款、人民币支付以及人民币清算上离香港还有较大的距离。不过作为亚洲最大的外汇交易中心，新加坡在人民币外汇交易上已经占到了香港的一半，显示新加坡的金融中心地位可以帮助提高人民币全球范围内的交易。

此外，新加坡副总理尚达曼(Tharman Shanmugaratnam)曾指出新加坡在人民币国际化中可以至少扮演三个角色，包括通过新加坡作为地区资金总部的地位构建人民币流动性，加强人民币投资以及整合离岸人民币与亚洲本币市场。目前新加坡正朝着这个目标顺利前进。新加坡交易所也已经于近期宣布将会在今年下半年推出人民币期货产品，为全球范围内人民币使用者提供更多对冲保值的工具。随着人民币投资功能进一步凸显，笔者相信新加坡为人民币国际化所创造的价值也将会更大。