宁高宁入主9年，急剧膨胀的中粮帝国时时涌动着按耐不住的资金饥渴和资本冲动。

　　2004年，宁高宁入主，那一年中粮集团总资产598亿。2011年3季末，中粮集团总资产达2605亿。8年间，中粮集团总资产增长了3.36倍。

　　然而对中粮集团而言，这2605亿的故事，只讲了一半，另一半在你看不到的棋局中。

　　2012年，中粮集团资本征途又一次启程。2月8日，中粮屯河(600737.SH)两易其稿后，再抛48.35亿定增方案。

　　有中粮内部人士指出，这是中粮地产配股35亿流产之后，中粮集团的资金周转应急之举。值得注意的是，此次增发中中粮屯河花26亿从集团买入的3块资产中，2块为亏损资产。

　　对此，多位农业分析师人士纷纷表示困惑：“亏损的资产按净资产收购已经不错了，为什么付这么高的溢价?”

　　一位知名分析人士特意飞往中粮屯河总部新疆，“只和高管聊了几分钟，谈到收购价格，话不投机匆匆收场。”

　　1块装2块：中粮屯河48亿增发算盘

　　在中粮集团的版图中，总资产只有92亿的中粮屯河并不显眼，资产占比仅3%。

　　在深圳一位长期跟踪中粮屯河的资深分析人士看来，“从资产规模、市值、盈利能力看，中粮屯河在中粮系是比较边缘的，主要是番茄酱和糖类等农副产品。”

　　在机构眼中，中粮屯河已不像2007年中粮集团刚入主时那样风光。

　　理财周报记者采访业内10余位农业分析师了解到，中粮屯河之所以不被关注，主要因素是“没有业绩”。盈利不佳有行业因素，也有公司战略和管理因素。

　　中粮屯河48.35亿增发方案，定价一路下调，从10.47元调至7.98元，再调至5.7元。而发行数量则一路增加，从2.5亿股到6.13亿股，再增至8.58亿股。

　　目前，中粮屯河总股本仅10.1亿、净资产仅28.6亿，如顺利增发，中粮屯河股本增加85%，净资产增加169%，相当于再造一个中粮屯河。

　　“中粮屯河净资产才28亿，却要装进50亿的资产，相当于1块钱装进2块钱，变成3块钱，用1块钱做3块钱的生意，这种蛇吞象的做法不稳健。中粮屯河的产品受大宗商品价格影响非常大，这种增发杠杆，风险过大。”前述深圳分析人士质疑。

　　中粮屯河董秘蒋学工则否认这一说法，“不存在不稳健问题。像广西崇左新建南糖生产基地、Tully项目是原有产业的延续，相当于公司原本有20多个厂后新增一个。而且像集团进出口资产、内蒙中粮本来就是中粮屯河在管理，只是业绩计入集团而已。”

　　在最新方案中，中粮屯河增发48.58亿主要用于收购中粮集团旗下食糖进出口业务资产(简称“集团进出口资产”)、Tully糖业100%股权、内蒙中粮100%股权、广西崇左甘蔗制糖项目(Ⅰ期)、河北唐山曹妃甸精炼糖项目(I期)、高新农业种植项目、番茄红素油树脂项目、增资屯河种业和补充营运资金9大项目。