“寂静之声”(The Sound of Silence)不只是西蒙和加丰克尔(Simon & Garfunkel)这支组合的热门老歌,它已经成为缺乏波动性的全球金融市场的主题曲。
不论是外汇、债券、股票还是石油,各类资产价格均是风平浪静。
当前寂静的景象凸显出2007年危机之后央行家对金融市场以及经济的卓越掌控。灾难得以避免,但经济新闻的刺激性也明显降低。
“波动像是市场消化时发出的声音,”瑞银(UBS)波动性问题专家拉闵•纳基萨(Ramin Nakisa)表示,“如果没有隆隆的响声,那是因为没有新信息:没有导致波动性显著增强的冲击,也没有方向性的变化。”
市场平静或许是政策制定者梦寐以求的,但也暗藏危险。波动性确保了市场纪律,尤其是在投资者借钱购买投机性资产方面。目前投资者似乎缺乏节制,令许多央行家感到担忧——即便寂静是央行的行为造成的。
来自央行的资金洪流——美国、日本和英国的央行购买政府债券,欧洲央行(ECB)向银行提供贷款——推动主权债券收益率持续走低。在借款成本普遍暴跌的背景下,即便是苦苦挣扎的公司也能以更低的利率再融资。
“这都要归结为同一个事实:良性的信贷环境,违约率低,”贝莱德(BlackRock)全球首席投资策略师拉斯•克斯特里奇(Russ Koesterich)表示,“即使美联储(Fed)在缩减资产购买规模,货币环境仍然十分宽松。”
由于欧洲央行上周进一步放松货币政策,借款成本将在更长时间内处于历史低位。“央行购买资产,在‘前瞻指引’(forward guidance)中表示将继续购买资产,而且当它们停止购买资产时,利率仍将长期维持在低位。这种情况下,市场发生大幅波动是没有道理的,”法国巴黎银行(BNP Paribas)全球利率策略主管劳伦斯•穆特金(Laurence Mutkin)表示。
波动性下降还有一个原因:一些大银行削减了自营交易部门,其中原因往往被归结于监管改革。
在外汇市场,很少有人愿意公开评论监管机构调查银行操纵基准利率一事的影响,此事导致大批资深交易员被停职。但业界资深人士承认,诸多“大人物”——之前被授权代表银行进行风险交易的交易员——的消失,导致交易量下降。
由于担心语出不当,交易员不再执迷于以前推动了“噪声交易”的信息。
外汇、债券和信贷市场的低波动性——以及投资者越发渴求表现更好的资产——进一步压低了股市波动性。“使市场受到伤害需要催化剂。通常来说,信贷市场就是所需的催化剂,”摩根大通(JPMorgan)欧洲股票分析师米斯拉夫•马特雅卡(Mislav Matejka)表示。
不只是Vix指数——衡量标普500指数(S&P 500)波动性的华尔街“恐慌指标”——下跌了。股市波动率低是全球性现象。“对冲基金没有大额押注日本股市,”日本Myojo资产管理公司(Myojo Asset Management)首席执行官Makoto Kikuchi表示。
之前市场也有过平静时期,例如1991至1996年期间,以及2003至2007年期间。因此,处于历史低位的Vix指数可能将长时间维持在低水平。
“自满不是呆一夜就走的客人。它延续的时间比你想象得长,”ConvergEx首席市场战略师尼古拉斯•克拉斯(Nicholas Colas)表示。
这种稳定——或者说自满——延伸到大宗商品市场。
“自从布雷顿森林体系(Bretton Woods system)解体以来,我们还未见过油价如此稳定过,”美银美林(Bank of America Merrill Lynch)大宗商品与衍生品研究主管弗朗西斯科•布兰奇(Francisco Blanch)表示,他所说的“布雷顿森林体系”是二战后设立的汇率体系,“在布雷顿森林体系时期,油价和汇率是固定的。”
在石油市场上,石油输出国组织欧佩克(Opec)的大量闲置产能是一大影响因素。国际能源机构(International Energy Agency)表示,欧佩克目前的闲置产能为每日345万桶,是2008年中期波动率剧增时的两倍还多。
由于能源价格稳定,航空公司认为没有很大必要使用对冲工具,因此期货交易所的交易量显著下滑。
“市场目前的情绪,与安然(Enron)倒闭大约一年后的情况相仿,”洲际交易所(IntercontinentalExchange)首席执行官杰夫•斯普雷切(Jeff Sprecher)表示。洲际交易所在世界各地拥有17家交易所。
平静持续越久越可怕。斯普雷切表示:“各种资产类别长期缺乏波动性是不正常的。”
迈克尔•麦肯兹(Michael Mackenzie)、拉尔夫•阿特金斯(Ralph Atkins)、尼科尔•布洛克(Nicole Bullock)、格雷戈里•梅耶(Gregory Meyer)、德尔菲娜•施特劳斯(Delphine Strauss)和本•麦克兰纳汗(Ben McLannahan)联合报道
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