史上最冗长的IPO悬疑剧终于揭开谜底。上周末,阿里巴巴正式宣布启动赴美上市。马云最后决定弃港赴美,是如何考虑的?
估值1500亿美金的阿里巴巴集团IPO,放眼全球,能够选择的上市地可谓极少。实际上,只有纽交所、港交所同时满足其上市几大条件:有足够大的市场容量、与中国经济紧密联系、有成熟的投资者和监管制度。因为市场容量以及阿里巴巴复杂的VIE结构,它在中国A股上市目前还不现实。去年底,中国证监会新闻发言人就明确表示,未曾收到阿里巴巴的上市申请。
然而,阿里巴巴旗下的淘宝、天猫、支付宝、阿里云等业务,都关涉中国实体经济中的商业行为和数据,具备极高商业价值,也有很大的国家战略利益。同时,阿里巴巴集团也是迄今为止中投基金(国家主权财富基金)唯一战略持股的中国主流互联网公司。从这一点出发,各方都希望阿里巴巴在港上市。除此之外,当年的支付宝股权风波也是阿里巴巴没有将赴美上市作为首选的重要因素。
港交所一开始就是马云的最佳选择,即使香港部分投资者对阿里巴巴将B2B上市公司私有化一事很不满,即使港交所已经有了另一家科技股“股王”腾讯。但双方“隔空暗战”的根结在于:港交所不同意阿里巴巴坚持的合伙人制度,即拥有13%股权的少数高管及创始人可提名董事会大部分成员的股权结构。历史上,港交所非常注重“一股一票”的原则,以保护中小投资者的利益。
为此,去年阿里巴巴集团四名董事之一、执行副主席蔡崇信发文称:香港不创新恐变沉舟。港交所CEO李小加则亲自撰写博客回应,试图引导港交所变革。但香港市场和舆论一直反对妥协。今年3月12日,蔡崇信公开表示“绝不会为了在香港IPO而改变合伙人制度”,这是迄今为止阿里巴巴为保卫合伙人结构发出的最强音,也可视为最后通牒。仅仅4天后,阿里巴巴决定赴美上市。 …… [
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近期,中国汇率利率都面临一些微妙变化。一方面随着中国央行进一步放宽人民币汇率波动幅度至2%,国际资本流动的不确定性会增加,对货币市场流动性的冲击也会加大;另一方面去年下半年以来中国利率中枢不断抬升,今年春节后利率中枢却超预期下移,资金价格的大起大落引发了广泛关注和讨论。
笔者认为中国央行之所以在此时点扩大人民币汇率波动幅度,主要旨在降低汇率干预成本,为货币政策创造更多空间。而对于货币政策直接相关的利率,讨论焦点集中于两个:一是利率波动对实体经济的影响有多大?二是利率冲击在货币政策决策中的权重有多大?
随着中国经济增长从顶部盘整衍生到疲态渐显,货币政策从强势尽显转变成“相机抉择”。“两会”期间,中国央行行长周小川指出存款利率放开很可能在最近一两年就能实现,而利率市场化后利率短期有上行可能。因此,分析中国经济的利率敏感性,可更好地了解实体经济的承受力与预判货币政策的侧重点。
利率波动源于利率市场化下的资金成本收敛
分析利率变动对实体经济的影响,首当其冲地需要考察中国利率体系的双轨特征。中国是一个典型的金融抑制国家,利率尤其是存款利率管制是其主要特点。政府通过或显性或隐性的担保,使信贷流向它意欲扶持的行业或者企业,而其他行业或企业即使能够支付更高资金成本也无法获得廉价融资资源,只能依靠内源融资或者其他高成本的民间融资方式。这就出现了两种融资市场和两套资金价格。
去年下半年中国货币市场利率居高不下,但与实体经济更相关的加权平均贷款利率,以及主要经济圈票据贴现利率等则变动不大。这一现象正是中国资金价格双轨制的突出表现,也是中国货币政策利率传导渠道不畅的根源。但在资金价格套利驱动下,两种市场的资金仍然可以流动,因此两种资金成本存在着一定的联动性。或者说,伴随着利率市场化的不断推进,我们看到的是本来分割的两种资金需求逐渐融合,本来有别的两种利率逐渐收敛的过程。 …… [
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当中国总理李克强在他的年度新闻发布会上表示,中国经济出现违约“难以避免”时,他很可能不是专指山西省债台高筑的海鑫钢铁集团(Haixin Steel)。
但海鑫可能很快就会考验李克强的决心;这位中国总理有意推动政府主导的中国经济出现更多市场导向型行为。
民营的海鑫钢铁上周未能偿还逾期银行贷款,这起违约的冲击波远远超出了当地经济的地盘,海鑫在当地深陷一个所谓“三角债务”和影子银行活动的蛛网。
这起违约的消息被一些中国钢铁交易商列为本周全球铁矿石市场出现震荡的原因之一。铁矿石价格已跌至2009年全球金融危机以来的最低位。
中国增长的放缓也拖累了各种大宗商品的价格。政府昨日发布的工业产出、投资和零售销售数据显示,今年头两个月中国经济的表现远比很多人预期的更弱。
如果全球第二大经济体的放缓持续下去,那将压缩中国高层的回旋余地,并可能削弱其改革决心。
但是,据熟悉政府思路的人士透露,李克强政府的意图是允许发生一些令人瞩目的违约,以便对中国正规银行业和影子银行业大手大脚的放贷人起到警告作用。
海鑫可能只是这些测试案例之一,因为它在很多方面体现了政府承诺要应对的种种经济弊病。
中国的钢厂正在艰难应对严重产能过剩、沉重的债务负担以及趋软的市场。有人估计,中国一半以上的钢厂处于亏损状态。
海鑫不在中国前30大钢厂之列,因此官员们可能有信心认为,让该集团关门既足以警告市场,又不致构成任何系统性风险。
他们也许过于乐观了。钢铁交易商担心,海鑫深陷三角债务,牵涉多家煤炭供应商和其他公司。海鑫是一家信用担保公司的牵头投资者,该信用担保公司还有其他地方民营企业作为投资者,其业务是收费担保其他公司的债务。 …… [
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